<\/p>\n\n\n\n
Una de las cl\u00e1usulas m\u00e1s discutidas en el pacto de socios tiene que ver con la liquidaci\u00f3n preferente (o liquidation preference<\/em>) <\/em>y la garant\u00eda de los inversores para garantizar la recuperaci\u00f3n de su inversi\u00f3n y maximizar su retorno. <\/p>\n\n\n\n Es habitual que en funci\u00f3n del perfil de los inversores se solicite la presencia de este tipo de clausulas en el pacto de socios, sobre todo, a medida el tama\u00f1o de la ronda de inversi\u00f3n aumenta y profesionaliza. Los inversores asumen un mayor el riesgo, motivo por el cual se trata de incorporar este tipo de cl\u00e1usulas al pacto de socios. <\/p>\n\n\n\n Las cl\u00e1usulas de liquidaci\u00f3n preferente regulan la cantidad econ\u00f3mica que percibir\u00e1 el inversor titular de dichas participaciones preferentes en caso de que ocurra un evento de liquidez. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n se encargan de, en el caso de que haya diferentes cl\u00e1usulas de liquidaci\u00f3n preferente, regular el orden en que se debe pagar a cada uno de los titulares de las diferentes participaciones. Ya que puede darse la situaci\u00f3n de que haya diferentes participaciones preferentes que se deban liquidar una vez ocurrido un evento de liquidez, en esos casos, por regla general, los titulares de aquellas participaciones preferentes emitidas en la \u00faltima ronda de inversi\u00f3n, tendr\u00e1n prioridad frente a los que las adquirieron con anterioridad. <\/p>\n\n\n\n Conviene tener en cuenta que, aunque en las cl\u00e1usulas de liquidaci\u00f3n preferente se suele pactar un retorno m\u00ednimo garantizado, este depender\u00e1 necesariamente de la cantidad econ\u00f3mica que se obtenga con el evento de liquidez. Aun cuando estas cl\u00e1usulas pretenden que el inversor recupere como m\u00ednimo la inversi\u00f3n que haya realizado, esto depender\u00e1 del valor que tenga la empresa en el momento en que se produzca el evento de liquidez. <\/p>\n\n\n\n Como indica su propio nombre, estas cl\u00e1usulas aplican cuando tiene lugar un evento de liquidez en la sociedad, y ser\u00e1 la propia clausula la que indique qu\u00e9 se considera un evento de liquidez y cu\u00e1ndo surte efectos. Sin embargo, algunos de los escenarios m\u00e1s habituales que se suelen considerar evento de liquidez son: <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Cuando alguno de estos eventos tiene lugar, estas cl\u00e1usulas permiten a los inversores beneficiados por las mismas tener la posibilidad de recuperar determinadas cantidades antes que los dem\u00e1s. Sin embargo, dependiendo del evento de liquidez, dicho reparto de cantidades podr\u00e1 o no ser posible, ya que, por ejemplo, en caso de quiebra y concurso de la sociedad, primero habr\u00e1n de pagarse las deudas y si quedase alg\u00fan remanente, ser\u00eda cuando se repartir\u00eda el sobrante entre los socios, pero lo m\u00e1s habitual es que esto no ocurra. <\/p>\n\n\n\n Una vez tenemos claro cu\u00e1les son los eventos que pueden ocasionar que tenga lugar una liquidaci\u00f3n preferente, conviene especificar qu\u00e9 tipos de cl\u00e1usulas de liquidaci\u00f3n preferente pueden negociarse y cu\u00e1les son sus consecuencias para los tenedores de las mismas. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n 1-Liquidaci\u00f3n preferente no participativa (non participating liquidation preference) \/ single dip)<\/em>: <\/strong>en este caso, el inversor tendr\u00e1 derecho a recuperar el importe de su inversi\u00f3n con preferencia al resto de socios. Ser\u00e1 una vez que se haya abonado el importe equivalente a su inversi\u00f3n, cuando el resto de socios puedan percibir las cantidades correspondientes a su porcentaje del capital social. <\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, en este tipo de clausula, el inversor tiene la opci\u00f3n de no aplicar su preferencia si con el reparto ordinario, es decir, el reparto que se realiza en funci\u00f3n del porcentaje de capital social, obtiene una mayor cantidad de dinero. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n 2-Liquidaci\u00f3n preferente participativa (participating liquidation preference) \/ double dip<\/em>:<\/strong> en este tipo de liquidaci\u00f3n el inversor titular de las participaciones preferentes va a tener derecho a (i) recibir primero el precio de compra de sus participaciones, es decir, la inversi\u00f3n realizada, y (ii) participar en el reparto de la cantidad restante, como si sus participaciones preferentes se hubieran convertido en participaciones ordinarias. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n 3-Liquidaci\u00f3n preferente participativa limitada (participating liquidation preference capped)<\/em>:<\/strong> este tipo de liquidaci\u00f3n es una modalidad intermedia entre las anteriores, en estos casos, los inversores tienen derecho a recibir la inversi\u00f3n realizada y a participar en el reparto de los beneficios restantes, pero con un l\u00edmite m\u00e1ximo de retorno. Es decir, una vez alcanzado el l\u00edmite m\u00e1ximo fijado, no podr\u00e1n seguir participando en el reparto del sobrante. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Si bien es cierto que, dentro de cada una de las cl\u00e1usulas anteriores, se van a poder emplear ciertos t\u00e9rminos que har\u00e1n que el tipo de cl\u00e1usulas por el que se opte opere de una manera u otra. Por ejemplo, podr\u00e1n encontrarse t\u00e9rminos como \u2018\u20191x\u2019\u2019, \u2018\u20192x\u2019\u2019 o \u2018\u20193x\u2019\u2019, que son los multiplicadores que representan el n\u00famero de veces que los inversores beneficiados por la liquidaci\u00f3n preferente van a recibir el volumen inicial de su inversi\u00f3n. As\u00ed, dentro de una cl\u00e1usula single dip<\/em>, se va a poder pactar un multiplicador \u2018\u20191x\u2019\u2019 o \u2018\u20192x\u2019\u2019 que implicar\u00e1n que el inversor tendr\u00e1 derecho a recuperar su inversi\u00f3n con su multiplicador. <\/p>\n\n\n\n Pongamos un ejemplo para representar el retorno que tendr\u00eda un inversor dependiendo de la cl\u00e1usula de liquidaci\u00f3n preferente que hubiese pactado: <\/p>\n\n\n\n Supuesto de hecho: un inversor <\/em>desembolsa <\/em>en la sociedad 250.000 \u20ac por un 20 % de la sociedad. De manera que la captable quedar\u00eda repartida de la siguiente manera: <\/p>\n\n\n\n Cl\u00e1usula de liquidaci\u00f3n preferente no participativa: si el Inversor<\/em> hubiera negociado su entrada con este tipo de cl\u00e1usula y la empresa se vendiera por 500 mil euros, en primer lugar, se le abonar\u00eda al Inversor<\/em> su aportaci\u00f3n de 250.000 \u20ac, recuper\u00e1ndola por completo. Pero si, con esta misma clausula, la sociedad se vendiese por 10 millones de euros, el Inversor<\/em> podr\u00eda optar por recuperar su aportaci\u00f3n (250.000 \u20ac) o por convertir sus participaciones en ordinarias y participar en el reparto del precio de venta en funci\u00f3n del porcentaje del capital social, correspondi\u00e9ndole en este caso un abono de 2 millones de euros. <\/p>\n\n\n\n Cl\u00e1usula de liquidaci\u00f3n preferente participativa: si el Inversor<\/em> tuviese pactada esta cl\u00e1usula, si la empresa se vende por 10 millones de euros, lo primero que deber\u00e1n hacer es abonar al Inversor<\/em> la cantidad que desembolso, es decir, 250.000 \u20ac, que se descontaran del total. La cantidad restante, 9.750.000 euros, ser\u00e1 la que seguidamente se deba repartir entre todos los socios, tanto los promotores como el Inversor<\/em>, en funci\u00f3n de su participaci\u00f3n en el capital social. <\/p>\n\n\n\n Por lo que el reparto quedar\u00eda de la siguiente manera: <\/p>\n\n\n\n Cl\u00e1usula de liquidaci\u00f3n preferente participativa limitada: con esta cl\u00e1usula pactada, el Inversor<\/em> y los socios promotores, establecieron un l\u00edmite m\u00e1ximo de 2 millones de euros, como en el ejemplo anterior, la sociedad se vende por 10 millones de euros, sin embargo, en lugar de quedar la tabla como antes, quedar\u00eda de la siguiente manera: <\/p>\n\n\n\n En suma, aunque este tipo de cl\u00e1usulas suelan ser habituales, conviene tener un asesoramiento legal adecuado para poder determinar si la cl\u00e1usula que se pretende incorporar es adecuada y proporcionada al momento en que se encuentra la sociedad. Una mala negociaci\u00f3n de una cl\u00e1usula de liquidaci\u00f3n preferente puede llegar a provocar que el resto de socios que no cuenta con preferencia en la liquidaci\u00f3n se queden sin recibir dinero fruto del evento de liquidaci\u00f3n. Por ello, si te encuentras en el momento de negociar una cl\u00e1usula de liquidaci\u00f3n preferente, no dude en contactar con nosotros, en Aktion somo expertos en proporcionar asesoramiento en estas situaciones. <\/p>\n\n\n\n Mar\u00eda Abenia<\/strong> (Lawyer \u2013 Corporate & Startups) <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Una de las cl\u00e1usulas m\u00e1s discutidas en el pacto de socios tiene que ver con la liquidaci\u00f3n preferente (o liquidation preference) y la garant\u00eda de los inversores para garantizar la recuperaci\u00f3n de su inversi\u00f3n y maximizar su retorno. 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\u00bfEn qu\u00e9 situaciones tienen lugar? \u00bfQu\u00e9 es un evento de liquidez? <\/strong> <\/h2>\n\n\n\n
\n
\u00bfQu\u00e9 tipos de cl\u00e1usulas de liquidaci\u00f3n preferente existen?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\ud83d\udccc Ejemplo pr\u00e1ctico<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n
Tipo de socio<\/strong> <\/td> Porcentaje del capital social<\/strong> <\/td><\/tr> Socio Promotor 1: <\/strong> <\/td> 40% <\/td><\/tr> Socio Promotor 2:<\/strong> <\/td> 40% <\/td><\/tr> Inversor<\/em><\/strong>: <\/strong> <\/td> 20% <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n Tipo de socio<\/strong> <\/td> Porcentaje del capital social<\/strong> <\/td> Liquidaci\u00f3n preferente<\/strong> <\/td> Reparto restante<\/strong> <\/td> Total<\/strong> <\/td><\/tr> Socio Promotor 1: <\/strong> <\/td> 40% <\/td> 0 \u20ac <\/td> 3.900.000 \u20ac <\/td> 3.900.000 \u20ac <\/td><\/tr> Socio Promotor 2:<\/strong> <\/td> 40% <\/td> 0 \u20ac <\/td> 3.900.000 \u20ac <\/td> 3.900.000 \u20ac <\/td><\/tr> Inversor<\/em><\/strong>: <\/strong> <\/td> 20% <\/td> 250.000 \u20ac <\/td> 1.950.000 \u20ac <\/td> 2.200.000 \u20ac <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n Tipo de socio<\/strong> <\/td> Porcentaje del capital social<\/strong> <\/td> Liquidaci\u00f3n preferente<\/strong> <\/td> Reparto restante<\/strong> <\/td> Total<\/strong> <\/td><\/tr> Socio Promotor 1: <\/strong> <\/td> 40% <\/td> 0 \u20ac <\/td> 4.000.000 \u20ac <\/td> 4.000.000 \u20ac <\/td><\/tr> Socio Promotor 2:<\/strong> <\/td> 40% <\/td> 0 \u20ac <\/td> 4.000.000 \u20ac <\/td> 4.000.000 \u20ac <\/td><\/tr> Inversor: <\/strong> <\/td> 20% <\/td> 250.000 \u20ac <\/td> 1.750.000 \u20ac <\/td> 2.000.000 \u20ac <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n \ud83d\udca1 Conclusi\u00f3n<\/strong> <\/h2>\n\n\n\n